新一轮大规模刺激弊大于利

5月中旬以来，随着各项主要经济指标表现差强人意，决策层**新一轮经济刺激计划的迹象和冲动似乎日益明显。然而，2009年**轮经济刺激计划所带来的不良后果正日益显现，同时目前中国所面临的国内外经济环境比2008年更为复杂和严峻，此时**新一**规模刺激计划必然给中国经济的长期可持续发展带来不良影响，加剧经济转型的难度。现阶段的政策刺激应该以微调为主，并将政策的**放在结构转型而不是经济增长上，通过减税逐步培育国内消费力，完成由外需依赖向内需依赖的结构转变。

新一轮刺激的动态与背景

近期的政策和**动态昭示中国有重新启动刺激经济的态势。5月18日***在湖北考察时强调把稳增长放在更加重要的位置。强调要着力扩大内需，提高经济增长的稳定性和可持续性，完善促进消费的政策措施，抓紧落实节能产品惠民工程，抓紧确定继续支持家电下乡的政策，扩大建材下乡试点范围，增强消费对经济增长的拉动作用。推进"十二五"规划重大项目按期实施，尽快启动一批事关全局、带动性强的项目，加强市政工程、铁路、节能环保、信息化、农村和西部地区基础设施等建设。支持民间资本进入铁路、市政、金 融、能源、电信、教育、医疗等领域，激发民间投资活力；妥善处理地方**性债务，在控制财政金融风险的前提下，继续支持有还款能力的项目，避免资金链断裂。

货币政策方面，5月23日***常务会议强调坚持稳健货币政策的基本取向，加大信贷对**投资的支持力度。5月份全月新增贷款规模达到8000亿元左右，比4月份的6818亿增加明显，预示着信贷政策向宽松方向微调。

投资项目审批方面，国家发改委近来加快了项目审批的速度和力度。仅5月21日公布的批准项目就接近100项，其中一半以上为水利、风能、生物能清洁发电项目。5月25日，发改委网站披露共核准了广西防城港、广东湛江、*钢迁钢[1]三大钢铁项目，在全国钢铁产能已经过剩的背景下，仅广西防城港和广东湛江两个钢铁基地的总投资，已经超过1300亿元。

其背景来源于国内**经济趋势的下行变动趋向。4月份经济多项指标表现不容乐观。

继今年一季度GDP同比增长8.1%创下三年新低后，4月份拉动经济增长的三驾马车增速也出现了回落。1-4月，固定资产投资同比增长20.2%，增速比1-3月回落0.7个百分点；4月消费同比名义增长14.1%，出口同比增长4.9%，分别较3月回落1.1个、4个百分点。

作为经济增长“晴雨表”的财政数据也显示，4月份，全国财政收入仅增长6.9%，增幅同比回落20.3个百分点。整体看,4月份主要经济数据均呈放缓的走势,显示经济运行仍延续了减速的特征,3月份部分经济指标呈现出的缓中趋稳的改善迹象在4月份未能延续,表明经济持续下行的压力尚未消退。汇丰银行发布的PMI指数显示制造业景气度连续走低。从2011年11月份以来，PMI始终低于景气荣枯线50以下，且震荡走低，反映出制造业下行的趋势逐步确立。由于汇丰PMI侧重于中小民营制造和出口企业的监测，指数如果下半年持续走低，则会出现大范围的中小企业倒闭潮。

资料来源：WIND

另外，下半年为本届**任期的最后半年，对经济增长维稳的意图明显，不希望经济增速大幅下滑而为政绩蒙上阴影

新一**规模刺激的条件并不充分

目前大规模刺激计划如果推出则弊大于利。就2009年的4万亿经济刺激计划而言，如果综合目前的经济状况来分析的话，对于经济的负面影响可能要高于其正面效果。正面上说，4万亿刺激计划使中国经济在当时世界经济普遍低迷的情况下，通过投资替代贸易拉动经济，使GDP维持了较高的增长数字，并避免了当时大范围的农民工返乡潮。

负面上说，由于**主导投资，进一步恶化了经济结构性问题，一些本该淘汰的落后产能反而“因祸得福”，以后调整的难度反而更大，本来可以借机完成的产业结构转型被延迟了

同时由于信贷放水导致的资产价格、劳动力成本、通胀水平大幅上升，地方债务水平飙升等负面效应正逐步发酵，成为制约当前经济发展的主要障碍。

而目前的“稳增长”面临的问题比2009年的局面更加困难和复杂，刺激政策的边际效应在减退。目前银行面对的问题是实体经济信贷需求不旺，而不是09年时市场资本短缺的局面，货币政策放松对实体经济的刺激作用在下降。尽管中央这次增加了”鼓励民间资本参与国有部门投资”的政策，并配套**了”新36条”实施细则，但由于目前铁路等国有部门投资面临的巨大债务和**缺乏对民营部门的政策保护，民间资本参与的热情不高。因此，当前再启动宽松信贷以及鼓励投资的政策，对于经济增长的实际效果不会有上一轮刺激计划那么明显。

目前的经济运行的国内外状况不允许新一**规模的刺激计划。*先，本次宽松政策面临巨大的社会舆论反对压力。在2009年4万亿投资之后，2011年通货膨胀和流动性泛滥同时出现，民间借贷出现资金连断裂, 部分地区如鄂尔多斯出现房价和经济崩溃。在生活成本提高的背景下劳动力价格也随之快速上涨，企业生存压力陡增，特别是深受上一轮刺激影响的民营企业对新一轮宽松怀有戒心。同时社会分化日趋严重，贫富差距急剧扩大，民众对于新一轮刺激可能导致的财富被再次稀释、社会财富的不公平再分配持反对态度。

其次，本次宽松政策面对的背景是通胀和地方债务巨大的双重威胁。2009年的快速扩张，致使地方融资平台向银行借贷大笔资金，多省负债及财政担保的数额巨大，已经无法偿还，新一轮刺激如果**必然推高地方债务积累，下届**面临的债务问题更为棘手。同上一轮刺激计划**时相比，目前银行实际存款利率在高通胀的作用下仍维持在负利率的边缘，此时放缩随时导致负利率和通胀继续恶化。

数据来源：WIND

再次，**环境经济环境已经同2009年时发生了较大的变化。在2009年时，全球几乎同时经历经济危机，并且同时采用了宽松政策。区别只是宽松的程度不一，以中国为最宽松

那时中国货币面临的是同样被稀释的他国货币，货币的汇率能够基本保持稳定。并且当时人民币面临的依然是升值压力，中央政策采取了稳定汇率不变的策略。而现在，美国的货币政策不会继续宽松，欧洲虽然正在经历危机，但在德国的核心作用下也不太会有进一步宽松的政策。此时如果中国**大规模执行宽松政策，那么人民币会在已经有贬值预期的情况，很可能大幅走软，境内资本会随之大幅抽离，必然对经济增长起到反作用。

对新一轮刺激政策的预判和建议

新一轮政策刺激以“微调”为主不会出现09年那样力度的刺激计划。财政和信贷支持会采取定向投放的模式，以前期投入较大的项目如铁路为主，以免出现大范围的“半拉子”工程。对部分消费类产品如家电、汽车等项目进行类似于上一轮刺激计划中的补贴，希望藉此逐步加大消费对经济拉动的比重。进一步完善民间资本对传统国有部门如铁路部门的投资渠道和政策保障，以此弥补国有投资投入的不足，既盘活社会资本，又可避免信贷增发导致的流动性过剩。

建议将经济政策**放在转型上而不是经济增长速度上。转型方向之一是减弱**投资的比重。目前**主导投资对经济增长的贡献比重几乎到了极限，继续依赖**投资，未来的结构转型更加困难，同时带来的不良债务会越积越多。全球经济经历了这次危机，宣告中国过去依赖外部市场的发展模式走向终点，中国需要经历转型的阵痛，放弃巨量投资拉动增长的短期行为。

转型方向之二是大幅削减企业和个人税收，为中国经济长期健康发展培育消费力。在福布斯杂志连续多年公布的全球宏观税负痛苦指数上，中国已经连续多年名列第二，仅次于高税收但高福利的法国，表明中国减税空间巨大。与高税负相关联的是中国财政收入的连年高增长，说明**必须在压缩自身行政开支上大幅削减，否则国内消费在重税环境下难以启动。